需求增长放缓 5月钢价低位震荡

发表时间:2014-05-09 09:49

4月国内钢材市场在春季季节性需求推动下,产量加快增长,社会库存持续下降,综合指数如预期升至134.2。5月市场基本面数据整体回落,宏观经济综合指数小幅度下降,流动性小幅度下降;成本综合指数加速下降;需求数据小幅回升。短期内,房地产业下行趋势确认,进口铁矿石贸易融资风险显现,而钢材产量继续增长。从年初以来,市场基本在130-140箱体内低位震荡,这一态势虽不易打破,但是不确定性已经显著增大。预期综合指数目标值为135。二季度内,钢铁行业资金风险难于改善,钢铁贸易环节坏账消化中,钢铁生产环节的信用风险暴露,进口铁矿石贸易融资风险显现。渐次出台的改革政策,稳增长措施,力度和效果均有限。

一、经济增速下行 信用风险上升

3月固定资产投资增速为17.35%,比1-2月下降0.6个百分点。3月M1增速为5.4%,比2月下降1.53个百分点,M2增速为12.10%,比1月下降1.23个百分点, M1和M2增速差为-6.70%,比2月下降0.30个百分点。社会融资20709亿元,同比增速-18.79% ;新增贷款10501亿元,同比增速-1.17%。

固定资产投资增速小幅下降,主要归因于房地产投资增速跳水,而基础设施投资增速则有进一步上升,制造业投资增速低位持稳。2014年内,固定资产投资增速将在18%水平,房地产投资增速下降,基础设施投资增长空间有限,制造业投资低位徘徊。

实体经济和金融市场分化持续,银行间同业拆借利率下降至3%以下水平,央行对县域农商行定向降准,但是信用风险加速上升,企业融资困难持续。二季度内进入信托兑付高峰期,央行报告提示打破刚性兑付,局部的有序违约不可避免。贸易融资风险从钢材贸易向铁矿石等大宗商品贸易扩散;因银行抽贷,钢铁生产企业资金链断裂停产的事例持续出现。需要指出的是,从我们监测的领先指标,宏观经济综合指数来看,在相当长的时间内趋势下行,虽然态势较为平缓,但是看不到反转的迹象。

2014年内,维持前期判断,经济增速中枢下移;金融去杠杆进程稍缓,以小心避免刺破风险泡沫;实体经济去产能趋势持续。改革释放制度红利,创造中长期经济增长的内生动力,而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解尚需时日,而局部信用风险暴露已成定局。

二、进口铁矿石贸易融资风险显现

3月国产铁精矿948.33元/吨,比2月下降73.33元/吨;进口矿均价123.12美元/吨,比2月下降5.19美元/吨;焦炭1008元/吨,比2月大幅度下降173. 75元/吨。

进口矿现货价格降至110美元/吨水平,铁矿石调期远月合约贴水持续。2013年以来,进口铁矿石贸易融资成为企业应对资金紧张的重要融资工具。但是,2014年,QE退出,人民币单边升值趋势逆转,大宗商品贸易套利的风险急剧上升。4月铁矿石港口库存升至1.1亿吨,估计有30%为融资矿。银监会近期发文调研进口铁矿石贸易融资,如是否存在虚假贸易套利,风险防范措施等。市场普遍预期,5月以后银行将紧缩信用证融资额度,保证金比例从15%上升至30%,由此或引发港口库存集中抛售,而资金紧张的钢厂和贸易商出现信用违约的风险上升。

2014年内,维持前期判断,海运铁矿石市场供应能力大增,供需平衡逆转成为市场共识,铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况,高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢在110-120美元/吨水平。国内高成本矿山,如果缺乏内陆运距的优势,将面临较大压力。

三、房地产下行趋势确认 钢材需求增长放缓

1、房地产业

3月新房开工面积1.24亿平方米,同比增速-21.9%,比1-2月小幅度回升;商品房销售面积0.96亿平方米,同比增速-7.49%,比1-2月进一步下降。季节调整后,商品房新房开工面积趋势项环比增速-10.18%,连续大幅度下滑,与同比数据一致。商品房销售面积趋势项环比增速3.06%,与同比数据出现背离的原因是2013年一季度的高基数,由于季调项显著低于趋势项,并不能认为销售有显著好转。

我们认为,2014年内房地产业整体下行趋势确认。2013下半年以来个人按揭利率抬升和开发商融资受限,销售转弱,市场预期恶化,新房开工和施工面积增长趋缓。期待470万套保障房计划在一定程度上能够对冲商品房的下行压力。

2、基础设施

3月国内基础设施投资增速22.62%,比1-2月上升3.83个百分点。其中,电力、交通、水利环境的投资增速分别为23.19%、19.85%和24.91%,比1-2月上升17.66个百分点,-1.26个百分点、0. 8个百分点。

维持前期判断,2014年内,在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下,基础设施再成稳增长工具,主要方向为交通和城市基础设施,而其效果和空间相当有限。在新型城镇化的刺激下,基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是,主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。在技术层面上,基数效应也将产生一定影响。

3、制造业

制造业进一步趋稳。从先行指标来看,4月PMI指数50.4%,比3月上升0.1个百分点。新订单和新出口订单分别为51.2%和49.1%,比3月上升0.6个百分点和下降1个百分点。产成品库存和原材料库存分别为47.3%和48.1%,比3月下降1个百分点和上升0.3个百分点,采购量上升0.3个百分点至50.6%,购进价格上升3.9个百分点至48.3%。

PMI指数稳住下行势头,但是否重回上行需要进一步观察。新订单大幅度回升,而出口订单转弱。产成品库存转降,原材料库存继续被动上升,后期有望回落。购进价格转升,采购量进一步改善。我们认为,PMI趋稳的原因主要季节性的,如前期的报告所指出,在政策层面保持定力的前提下,稳增长、扩内需的措施仍然是必要的。

从滞后指标来看,3月汽车产量236.3万辆,同比增速3.19%。船舶产量362.2万总吨,同比增速-29.29%。冰箱产量901.92万台,同比增速0.35%;洗衣机产量629.93万台,同比增速-3.55%。整体来看,汽车景气下行,造船持续低迷,家电持稳。

维持前期判断,2014年内,制造业整体上增长空间有限,而汽车虽然受到基数效应和限购的影响,将维持景气。

四、社会库存进一步下降

统计,4月钢材社会库存1543.38万吨,比3月下降219.46万吨。主要品种库存,线材160. 99万吨,下降19.68万吨;螺纹716.36万吨,下降110.52万吨;热轧345.83万吨,下降35.57万吨;冷轧151. 7 万吨,下降6.77万吨;中板126.71万吨,下降11.32万吨。

季节调整后,社会库存环比增速-0.19%。线材库存环比增速-0.42%;螺纹库存环比增速0.74%;热轧库存环比增速-1.96%;冷轧库存环比增速-1.1%;中板库存环比增速-1.63%。

我们认为,社会库存季节性去库存进度基本符合预期,整体库存水平压力不大。但是,建材库存水平相对较高,特别是螺纹库存压力增大。预计5月社会库存下降幅度收窄,至1440万吨的水平。

2014年内,宏观环境,金融去杠杆进程稍稳,信用风险上升,实体经济去产能持续;钢铁需求端,以平稳增长为主;供给端,以产能调整、节能环保为主题;成本端,铁矿石市场供求平衡恢复;库存端,去库存进程趋缓。维持前期判断,钢铁产能增速放缓为大概率事件,但是在去杠杆、去产能的大环境下,行业和市场难有趋势性的机会。